来源：中泰证券研究所舟山隔热条设备厂家家
原标题： 《为有源头活水来：从资金现象到负债行为》
今年，在宏观和流动边际变化不大的情况下，机构负债行为的变化成为了权益市场趋势和结构的主要驱动因子。
我们认为相比于机构买卖呈现的资金流现象，机构背后负债行为的变化更为本质。
回顾今年，市场投票到有业绩的科技股、流出利率敏感资产长债等，代表着持续了多年的“追逐无风险资产交易”的逆转。
分红险占比的提高、理财固收多资产产品的提高，和定存到期的转换，负债行为的变化间接影响了机构行为的长期变化。
今年我们坚定看好本轮牛市，看多的逻辑来自于负债端驱动机构配置向股市倾斜。
如果说2022-2024年是一轮周期，各路资金从股市流出，先后涌入定期存款、债券、红利、黄金等“低风险资产”，那么2025年就是天平重新转向股票的转折点。
今年我们持续强调险资增配股票，这只是一个缩影，展望明年，负债端的力量还将继续发挥作用，并产生势不可挡的力量。
分析牛市能持续多久，从负债驱动的视角，需要明确，一，今年以来的牛市途中负债驱动形成了多少流入股市的资金；二，展望明年，负债驱动的力量还有多强？
2025年股市已经实现了2.26万亿的净流入舟山隔热条设备厂家家。
截至今年前三季度，保险流向股市增量约为1.44万亿（剔除市值增长后净流入1.1万亿）；理财流出股市1080亿元；养老金流入股市增量4181亿元；固收+新增入市规模约1500亿元；私募量化用于股市投资的增量资金计约为3431亿元；外资前三季度入市增量资金约3578亿元，共计约2.26万亿。
2026年预测：保险、理财、养老金构成三大增量资金。2026年机构对股市的增量资金达3.1万亿，公募固收+的规模至少在今年的基础上再翻一倍。
1）保险：投资组测算权益占比需上行4.96%， 2026年保险入市增量资金预计约1.5万亿左右，2027年1.7万亿。
此前的报告《负债端视角：定量看股债平衡点在哪？》中希望通过股债配置实现等于打平收益率，保险投向权益的占比需上行至18.31%。
2）理财：2025-2026年居民的定存到期量达142万亿，这些存款到期后面对的是不足此前一半的利率水平。
存款端风险偏好相对较低，尽管难见大规模搬家，但少部分对收益率敏感的客户将重新选择含权产品（理财、公募固收+）进行再投资。
定存到期的涓滴应带来规模增量，假设理财权益投资资产规模逐步提升至4%、6%水平，则2026E、2027E全年权益市场增量资金来源分别为9051亿、13567亿。
当健康被越来越多人所重视，现代人的膳食结构也在发生变化。据《证券日报》记者了解，“小杂粮”食品正在成为消费者的“新宠”，塑料管材生产线并逐渐成为健康食品的代名词。燕谷坊集团创始人、董事长兼CEO何均国表示，全谷物科技是食品工业的重要发展方向，全谷物食品正在蓬勃发展，产业的春天已经到来。
美元指数已经创了20年强的走势，突破了110。上一次美元指数走势如此强劲，在这三十年间也有。一波是90年代到科网泡沫破灭。这一波核心其实就是全球化加速助推美国科技浪潮，全球的资金涌入到美国去购买拉萨科那些科技股。这波美元指数特别强，结果科网泡沫破灭之后，伴随全球化扩展到全球其他国家。再往后，美元指数维持在一个相对低位，直到14年二轮的上行。
美东时间8月31日周三，盈喜集团（ATXG，股价656.54美元，总市值208.08亿美元）以ATXG为代码从粉单市场OTC转板纳斯达克资本市场，当天开盘报27美元，为发行价5美元的5.4倍，早盘曾收窄涨幅，股价回落到12.95美元，自午盘起大幅拉升，终收报656.54美元，为发行价的131.3倍，较在纳斯达克上市前一日本周二的OTC市场收盘价7.5美元暴涨8653.87%。
“结当前形势，此次中美审计监管作协议的签署，对于解决困扰中概股由来已久的监管风险问题具有重要信号意义，是解决困扰的一步。”中金公司席经济学家彭文生在接受《证券日报》记者采访时表示，作协议的签署为接下来中美双方监管开展进一步作打下基础，表明中美跨境监管作依然是大方向，具有积的信号意义。
伴随着中美审计监管作协议的签署，中概股审计监管问题有望得到解决。
3）养老金的长期投资和对收益导向也将驱动其成为股市新的源头活水，预计2026、2027年增量资金约为6788亿元、8010亿元。
4）若2026年维持同比高增，广义固收+规模预计至少翻一倍，总规模或达36099亿元。
风险提示：债券利率大幅上行打破股债再平衡机制、科技产业趋势预期波动风险、传统经济因子出现预期下行，信息更新不及时等。
证券研究报告：《为有源头活水来：从资金现象到负债行为》
对外发布时间：2025年12月14日
报告发布机构：中泰证券研究所
海量资讯、解读，尽在财经APP责任编辑：江钰涵 舟山隔热条设备厂家家