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国金证券发布研报称鄂州隔热条PA66 ，阿里巴巴-W（09988）传统货架电商优势深厚，有望实现市占率稳定；云业务在AI驱动下，未来发展潜力大。该行预计FY2026-2028年经调整归母净利润分别为1079/1494/1758亿元，对应经调整PE分别为24.8/17.9/15.2倍；给予FY2026年电商业务（不含即时零售）11倍盈利估值（EBITA口径），云业务给予7倍PS估值，其他业务暂时不贡献估值，目标市值3.36万亿元人民币，目标价192.48港元，次覆盖给予“买入”评级。
国金证券主要观点如下：
公司简介
阿里巴巴集团是全球先的电商互联网科技集团，今年6月组织架构重新调整，正式将饿了么、飞猪并入阿里电商事业群，8月业务结构调整为四大板块（中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团、所有其他），聚焦“电商、云+AI”主业，组织集中度和凝聚力再度提升，公司重启竞争活力。
即时零售捍卫电商流量优势
今年前四个月，韩国通胀率曾连续四个月保持在2%以上鄂州隔热条PA66 ，5月份放缓至1.9%。随后，6月和7月通胀率均升至2%以上，8月一度放缓至1.7%，9月和10月再次升至2%以上。
数据显示，剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀率降至 2%，低于 10 月的 2.2%。整体通胀率与核心通胀率目前仍徘徊在韩国银行（央行）2% 的目标附近。
美联储的货币政策一直是影响黄金价格的核心变量，而近期降息预期的升温，更是直接助推了金价的上涨。现货黄金周一收报每盎司4232.08美元，涨幅0.3%，盘中高触及4264美元，这是自10月21日以来的峰值。美国期金2月约也同步上扬0.5%，结算价定格在4274.80美元。造成这一现象的主要原因是，交易员们对美联储12月降息的概率评估高达88%，这源于美国经济数据的疲软信号和美联储官员的鸽派表态。例如，美联储理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯等人的言论，进一步强化了市场对宽松政策的预期。
其核心逻辑在于华盛顿利用加密货币规避资本管制、税收监管的特，结自身全球金融霸权与法域强权形成不对称收割机制：一方面，加密货币资金往往从法治相对薄弱国家或地区流出，另一方面，塑料挤出设备美国凭借司法管辖权、金融制裁体系及美元结算链控制权，将这些灰资本纳入自身治理版图。10月14日，美国司法部对柬埔寨“太子集团”创始人兼董事长陈志提起刑事指控，同时发起民事没收诉讼，要求没收12.7万枚比特币（约150 亿美元）。这是迄今美国大规模的加密资产查扣举动。该案中，“太子集团”通过诈骗园区敛财并借助加密货币洗钱，而美国政府则利用全球金融网络、监管与技术优势完成资产没收，将他国非法所得转化为自身可管控的“法资产”，形成“违法所得—跨境流动—美国收割”的完整链条，且资金流出国缺乏反制通道。
美联储的报告发现，截至二季度，大多数银行报告的资本水平仍远高于适用的监管要求。报告称：“压力测试结果显示，大型银行在维持低资本要求和向家庭和企业放贷的能力的同时，有能力经受住严重的衰退。”
阿里5月起以外卖形式正式入局，1）在用户活跃方面，据QuestMobile，DAU止跌回升，淘宝5-10月DAU同比+3%/+7%/+17%/+19%/+12%/+9%；2）订单量方面，7月单量峰值达1.2亿，据红餐网数据，淘宝闪购+饿了么在主流外卖平台的市占率从24Q4的29.4%大幅提升至25Q3的42.8%（订单量口径）；3）履约能力方面：2025年8月较4月骑手数实现240%+增长。4）UE方面，FY26Q2投入大，目前UE亏损较峰值收窄一半，预计伴随规模&率提升，UE逐步。该行认为，阿里的电商业务能够带来较大的现金流，为即时零售投入提供支持；即时零售业务有利于提升用户活跃度，捍卫电商流量优势。
“全栈AI”布局，并能协同系统提升AI能力
阿里云是全球TOP4云厂商中少数AI芯片、云计算平台规模、基础大模型能力等核心层面均追求顶尖自研能力的“全栈AI公司”。目前，阿里云开服运营29个公共云地域、92个可用区，全球拥有过3200个边缘节点。阿里年Capex年投入千亿元；千问系列大模型迭代至Qwen3-Max，能大幅提升，并与应用端千问APP、夸克、淘宝、钉钉等阿里生态系应用形成闭环；芯片方面，平头哥新PPU芯片技术参数亦处于国内先地位。
风险提示：1）消费环境不及预期风险；2）电商行业竞争加剧风险；3）政策及监管风险；4）技术发展不及预期风险；5）海外业务拓展不及预期风险。
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